东方证券：华阳国际（002949）-2020年年报点评：装配式设计增长动力强劲，21年持续高增长可期

华阳国际(002949)核心观点装配式业务成长性凸显，订单饱满奠定21年基础。20年营收/归母净利润/扣非净利润18.94/1.73/1.61亿，YOY+58.6%/27.2%/41.1%；分业务，设计/EPC/造价板块收入12.34/4.58/1.69亿，YOY+33%/261%/52%，其中装配式设计收入YOY+112%，未来有望成为设计板块增长的主导力量。全年新签设计订单23.18亿，YOY+61%，其中装配式订单9.21亿，在设计订单中占比40%；造价咨询订单3.54亿，YOY+30%。根据公司21年财务预算目标，预计21年设计及造价咨询收入YOY+20%-30%，EPC及全过程咨询收入YOY+30%-80%，净利润YOY+20%-30%，业绩有望持续高增长。业务结构变动/人员扩张影响毛利率，现金流大幅改善。20年毛利率同比下降5.02pct至26.34%，主要由于1）低毛利的EPC业务占比提升较多；2）造价/设计业务快速扩张，新员工的人力成本前置发生。净利率为10.09%，同比下降2.33pct。期间费用率同比下降3.61pct至12.71%，销售/管理费用率变动是主因，同比