国金证券：红利系列专题：利与红利，红与红利

本篇报告是我们对红利资产研究的引言篇，我们试图从红利资产分类的大类角度和行情演绎的节奏，来评估红利资产的水位和未来方向。我们想以两类资产类型为核心讨论，一种是“利与红利”，即利润增长的的稳定型红利，通常伴随着牌照/现金流/重资产/产品壁垒等，如煤炭/水电/银行/交运等，今年已经取得了优异的涨幅；另一种是“红与红利”，即目前尚未被认可为稳定型资产、但是高股息或利润底部仍具备股息价值的品类，如火电/部分消费及地产/部分有色/部分金融类资产等等，我们期待这类资产成为新红利品种。 伴随着稳定型资产的持续上涨，我们难免会思考：（1）“利与红利”还能涨么？（2）“红与红利”可以涨么？（3）中美长端利率环境分化，港股红利能否成为共识的方向？ “利与红利”的水位评估——以长江电力的股息率来度量 我们引入创业板指作为评估指标，通过红利低波指数的复盘，发现二者具备对称性。并且由于长江电力的盈利波动性相对较小，我们也引入长江电力的股息率来作为红利资产水位的参考。无论是2025-2026的短期复盘，还是2022-2024的中期复盘，我们发现通常长江电力达到股息率上限的4%时会驱动红利行情，实现股息率中枢3.5