国金证券：志邦家居（603801）-开局亮眼，增长路径越发清晰

志邦家居(603801)4月19日公司发布2021年一季报，Q1实现营收6.8亿元，同比+109.1%（较19年同期+64.8%）；归母净利润为5059.9万元，同比+213.2%（较19年同期+60.0%），整体业绩亮眼，延续2020年下半年强劲增长态势。经营分析外部环境改善+自身持续深耕，驱动亮眼开局：公司Q1营收取得亮眼增长，我们认为主要由于内外两方面原因：（1）随着疫苗普及率逐渐提升，国内疫情影响已基本消散，去年部分压制的装修需求延续至Q1释放叠加竣工回暖逻辑兑现驱动终端需求明显提升。（2）公司自身衣柜+工程持续发力。衣柜业务已进入良性循环阶段，今年制定290家门店净增目标，渠道加速拓展与同店增长双重驱动衣柜业务延续高速增长，此外渠道方面，由于在手订单充足，预计工程渠道仍保持强劲增长态势。毛利率小幅下探，费用率管控优异：公司Q1毛利率为36.5%，较20年/19年同期分别-1.2pct/-1.4pct，主要是由于衣柜高速增长使其收入占比提升所致（衣柜/橱柜2020年毛利率分别为33.4%/41.8%），预计随着衣柜生产效率提升，规模效应逐渐体现将带动毛利率趋势上行。费用率方面，