东吴证券：安井食品（603345）-2020年年报点评：BC渠道双轮驱动，业绩高增超预期

安井食品(603345)事件：公司发布2020年年度报告，全年营收69.65亿（+32.2%）；归母净利6.04亿（+61.7%）。Q4营收24.80亿（同比+39.9%），归母净利2.25亿（同比+66.2%）。投资要点BC端双轮驱动，收入增速超市场预期。分渠道看，B端持续深化覆盖，尽管餐饮受疫情冲击严重，20年特通渠道依然实现营收1.62亿元（+34.8%）；疫情催化速冻火锅料C端市场增长，商超/电商分别实现营收8.42/0.90亿元，同增43.8%/188.6%；重点开发BC超市经销商，经销商渠道2020年营收58.70亿元（+29.6%），截至年底共有1033家经销商，全年净增加351家经销商（Q4净增加77家）。分产品来看，20年面米/肉/鱼糜/菜肴制品收入16.62/17.98/28.26/6.73亿，同增19.7/36.2/41.0/23.3%，分区域来看，工厂产能释放奠定销售基础，精耕市场增量显著，西北/西南/华中等多个区域营收增速超过30%。产品结构升级优化盈利水平，费用效率提升显著。20年毛利率25.7%，剔除物流费用调整影响较2019年+2.27pct，其中面米/