华西证券：南极电商（002127）-货币化率大幅下降，关注标牌去库存进展

南极电商(002127)事件概述2020年公司实现收入41.72亿元、同比增长6.78%，归母净利11.88亿元、同比下降1.5%，扣非归母净利11.05亿元、同比下降3.74%，业绩低于预期，我们判断主要由于货币化率不及预期，主要由于拼多多渠道占比加大、新品类推广及供应商标牌去库存，货币化率下降使得主业收入及净利率均低于预期。2020Q4收入/归母净利/扣非归母净利增速为11%/-23%/-24%，净利增速低于收入增速主要由于货币化率下降。2020年末账上现金+其他流动资产为30.12亿元，每股派发现金红利0.166元（含税），分红率为33%。分析判断:收入分拆：（1）分母子公司来看，2020年南极电商本部收入13.96亿元（-0.03%）、归母净利10.72亿元（-2.34%），净利率同比下降2PCT至77%，其中Q4收入/净利同比下降18%/24%、环比Q3下降43/59PCT，20Q4净利率同比下降5PCT至76%；时间互联收入27.76亿元（+10.57%）、归母净利1.16亿元（+6.98%），净利率同比下降0.2PCT至4.2%，其中Q4收入/净利同比增长50%/9%、环