国金证券：森马服饰（002563）-休闲与童装双龙头，拐点已现、长期增长可期

森马服饰(002563)投资逻辑20年发展铸就休闲服饰与童装双龙头：拥有以森马为代表的成人休闲和以巴拉巴拉为代表的童装两大业务板块，20年收入占比34%/66%。11-19年收入、净利复合增速12%、3%，20年疫情影响业绩承压，近年来童装增速较快占比提升，休闲装保持相对稳定增长。全渠道覆盖，20年线上/线下收入占比38%/62%，其中线下8725家门店（休闲3091+童装5634家，直营681+加盟7693+联营351家）、经销占比较高，直营、电商增速较快。成人装业务：龙头优势持续加强，新定位、新产品开启二次增长。休闲服行业稳定增长，20年CR1011.2、较11年提升5.4PCT，预计21-25年行业年均复合增速4%、集中度将继续提升。09-19年公司休闲业务收入年均复合增速7.4%，作为龙头不断夯实品牌、产品、供应链、渠道优势，有望抢占更多市场份额、保持长期稳定增长；短期看，提出“质在日常”、“聚焦新青年”，顺应消费趋势开展品牌、产品全方位革新，有望开启二次成长。童装业务：高景气赛道优质龙头，发展空间广阔。童装赛道高景气，15-20年CAGR5约12.7%、预计未来五年达21.3