光大证券：安井食品（603345）-2020年年报点评：疫情下高增长，BC兼顾带动盈利持续释放

安井食品(603345)BC端渠道增速明显，整体业绩保持高增速：2020年实现营收69.65亿/同比+32.25%，实现归母净利润6.04亿/同比+61.73%,扣非后净利润5.6亿/同比+66.10%，EPS2.61元/股，毛利率25.68%/同比-0.08pct。盈利实现高增长主因1）渠道结构优化：落实“BC兼顾，双轮驱动”战略，加大BC类商超经销商的开发力度。截至2020年期末，公司共拥有经销商1033家，新增399家，未来将继续在B端和C端同步发力，加大多渠道开发。2）产品结构持续优化，高端品类销量增长可观。销售费用率9.25%/同比-3.03pct，主要因为物流费用计入营业成本使得销售费率下降所致；管理费用率5.31%/同比+1.01pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率0.06%/-0.08pct，主要系利息支出减少、利息收入增加所致。其中2020Q4营收24.80亿/同比+28.49%,归母净利2.25亿/同比+39.85%,扣非归母净利2.17亿/同比+43.76%。提升全渠道竞争力，高端新品形成先发优势：分渠道来看2020全年1）经销商收入58.70亿元/+2