东吴证券：顺鑫农业（000860）-2020年年报点评：成本承压利润下降，长期业绩复苏在途

顺鑫农业(000860)事件：公司发布2020年年报，20年营收155.11亿（+4.1%），归母净利4.20亿（-48.10%），毛利率28.36%（同降7.83PCT），净利率2.75%（同降2.74PCT）。20Q4营收30.92亿（同减19.44%），归母净利-0.14亿（同减109.35%），毛利率30.12%（同降9.79PCT），净利率-0.63%（同降4.46PCT）。投资要点积极拓展外埠市场，白酒业务边际改善。20年白酒营收101.85亿（同减1.01%），据我们测算20年一季度40亿，二季度24.66亿，三季度15.34亿，四季度21.85亿，净利润约10亿，本埠：外埠收入占比达到2:8。公司积极拓展外埠市场，新增京外经销商11家，截至20年末共465家。珠三角市场、电商渠道销售额逆势增长。“魁盛号”、“牛角尖”等中高端产品销量不断提高。白酒四季度开始恢复，经销商11月开始春节备货，分三批次少量的补货，后续随疫情缓解业绩将会边际改善。低价酒高增速拉低利润，后续成本有望降低。20年利润下降主要系低价酒增速较高，拉低平均价格；以及猪价高企拉高入库成本所致。20年销售费用