东方证券：恒力石化（600346）-依托炼化一体化，扩大下游规模优势

恒力石化(600346)核心观点年报业绩符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营收1523.7亿元，同比+51.2%，实现归母净利润134.6亿元，同比+34.3%。其中2020Q4实现营收490.4亿元，同比+100.5%，实现归母净利润35.7亿元，同比+11.2%。符合预期。炼化一体化项目盈利稳定，PTA以量补价：公司2020年炼化板块实现净利润89.1亿元，其中2020H1实现净利润46.2亿元，2020H2实现净利润42.9亿元，体现炼化一体化项目良好的抗波动能力。150万吨/年乙烯项目于2020年8月开始贡献利润，2020年净利润10.7亿元。PTA方面，随着2*250万吨的PTA装置投产转固，PTA销量增长62.0%，但价格下滑36.5%，PTA板块整体营收同比持平。价差方面，2020年PTA价差509元/吨，较2019年下滑44.1%。进入2021年后，PTA景气度持续下滑，截至目前，PTA年平均价差250元/吨。进一步扩大下游规模优势：公司规划通过扩建产能进一步扩大PTA、聚酯和可降解新材料领域的规模优势。PTA方面，惠州2*250万吨PTA项目计划2022年上半