国金证券：恒力石化（600346）-高增长低估值持续验证！

恒力石化(600346)业绩快报公司于2021年4月5日发布2020年年报业绩快报及2021年一季度业绩预增公告，全年实现营业收入1523.97亿元，同比增长51.21%；归母净利润为134.62亿元，同比增长34.29%；2021年Q1实现归母净利润41.37亿元，同比增长93.02%左右。经营分析恒力石化2020年业绩快报及2021年1季度业绩预增公告验证了我们对于大炼化龙头企业的业绩增长的核心驱动力来源于龙头强alpha产能的投产，而非景气回暖的行业beta的判断，当前具备很强的预期差。尤其是其业绩大增是在大权重先进产能的基本面处于历史景气低端底部的逆周期大环境下实现的，而非市场所误以为的顺周期景气高点大环境，该历史极端景气底部大环境来源于在2020年下半年至今年1季度炼化-聚酯核心产业链由于油价过快上涨，而产品涨幅远小于油价上涨幅度导致的产业链利润大幅压缩，根据我们的测算，该产业链2020年平均行业价差加总为-580元/吨，2021年1季度为-57元/吨，而2006-2019年的平均价差加总为2298元/吨，未来随着公司强alpha产能逐步投产及周期回暖，其业绩增长将远超预期。