东方证券：中直股份（600038）-哈飞分部增长强劲，直升机军民两用空间广阔

中直股份(600038)事件：公司2020年实现营收196.55亿(+24.44%)，归母净利润7.58亿(+28.81%)。核心观点营收同比增长24.44%创历史新高，哈尔滨分部是增长主力。公司20年实现营收196.55亿(+24.44%)，其中哈尔滨分部实现营收94.84亿元(+42.42%)，景德镇分部98.69亿元(+9.31%)，保定分部7.51亿元(+28.24%)。哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。虽然报告期公司毛利率下滑2.45pct，但得益于：1）期间费用率下降2.31pct，2）减值损失减少2689万元，3）所得税的同比下降，公司利润端实现快于营收端的增长。合同资产及应收款项同比大幅增长，一定程度上影响公司经营性现金流。期末存货153.09亿元(-6.31%)，其中在产品108.61亿元(-6.87%)，说明公司生产产品交付顺利。期末合同资产和应收账款及票据分别为9.75和32.93亿元，同比大幅增长589.04%和71.03%，是由于销售规模增大，应收货款和尚未结算货款增加所致。上述原因导致20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188