东吴证券：贵州茅台（600519）-2020年年报点评：整体均价有望提升，长期增长确定性高

贵州茅台(600519)事件公司发布2020年年度报告，全年营业收入949.15亿元(+11.1%)；归母净利润466.97亿元(+13.33%)；全年总销量6.4万吨(-0.91%)。投资要点营收利润稳健增长，业绩目标顺利达成。20Q4公司营收277亿元(同比+1.13%)，归母净利润129亿元（同比+19.7%）。茅台酒全年营收848.31亿元（+11.91%），其他系列酒营收99.91亿元（+4.70%）。全年茅台酒产量5.02万吨（+0.63%），销量3.43万吨（-0.72%）；其他系列酒产量2.49万吨（-0.78%），销量2.97万吨（-1.13%）。销售费用有所降低，盈利能力稳步提升。20年酒类销售毛利率91.4%（+0.11%），茅台酒销售毛利率93.99%（+0.21%）；净利率47.65%（+1.27%）。销售费用25.5亿元（-22.3%），主要是由于新收入准则下运输费由销售费用调整至营业成本核算所致。直销渠道发展迅速，经销收入稳定增长。直销渠道发展迅速，全年直销渠道销售收入132.40亿元（+82.66%），销量3932.08吨（+48.28%），平均出厂价1