东方证券：周大生（002867）-线上高增，线下受疫情冲击今年有望恢复

周大生(002867)核心观点20年公司营业收入同比下降6.53%，净利润同比增长2.21%，扣非后净利润同比增长3.50%，其中20Q4公司营业收入与净利润分别同比增长6.52%与14%，疫情对黄金珠宝行业线下渠道带来负面影响，电商的高增长弥补了公司线下销售的损失。年报公司拟每10股转增5股，派发现金红利6元。20年公司净开店178家（直营净关29家，加盟净增207家），净增门店4.4%，年末公司门店合计4189家。分渠道来看，20年公司加盟业务收入下降11.56%（品牌使用费保持正增长），自营线下收入下滑34.26%，线上收入大幅增长93.9%，收入占比提升至19.11%。全年公司综合毛利率提升5.05pct（品牌使用费的增长叠加线上毛利率的明显增加），期间费用率上升1.47pct，其中销售费用率上升2.35pct（来自线上渠道费用的大幅提升），管理研发费用率下降0.28pct。全年公司经营活动净现金同比上升70.65%，经营质量保持稳健，年末公司存货较年初下降7.92%，应收账款较年初增加82.47%。21年随着国内疫情的有效控制，在去年低基数下，预计珠宝首饰消费（特别是线下）将