国信证券：策略实操系列专题（九）：困境反转的真伪之辨

困境反转概念的演绎逻辑：困境反转是指由于宏观基本面、产业政策、行业 供需变化或偶然事件冲击而陷入困境，但有望通过改善经营、资产重组等方 式实现反转的公司，这类标的股价往往先于基本面反弹。“逆向投资”和 “困境反转”既有联系也有区别，股市中负债率高、经营不善，导致股 价处于低位的标公司，一旦业绩预估好转，对市场中资金有更加强烈的 吸引力，反而容易赚得超越市场的超额收益。 困境反转的适用场景和仿真测试：分母端市场风险偏好波动加大时，基于 经济周期规律进行经验假设的大势研判容易出现阶段性失效。理论上， 景气投资与困境反转逻辑相悖：景气投资筛选业绩增速较好的行业和公 司，困境反转则关注经营不利出现亏损公司的反转境遇；两者走势呈现 互补态势，但在经济走弱或复苏阶段末端的转型期，两者或呈现同步。 困境反转和景气投资策略的构造和复盘：（1）行业维度：过去三年间 PE（短期景气）分位>PB（中长期景气）分位，PB 和 ROE 的分位在 40% 以下作为暗含估值的困境反转策略，PB 在 40%分位之下同时 ROE 在 60% 分位数以上的一级行业作为估值保护的景气策略（类 PB+ROE 策略）；