华安证券：贵州茅台（600519）-均价上升驱动为主，十四五仍值得期待

贵州茅台(600519)事件公司年报，2020年实现营业总收入约980亿，+10.3%，归母净利约467亿，+13.3%。4Q20营业总收入284亿，+12.1%，归母净利129亿，+19.7%，基本符合此前业绩预告。分红预案为每10股派现约193元（含税），公司2021年营收计划同增10.5%，或略低于市场预期。主要观点2020年茅台酒营收同增11.9%，报表确认茅台酒出货量同降0.7%，受益于直营等出货价格更高渠道的占比上升，及更贵产品占比上升，2020年茅台酒均价同增约12.7%。2020年利息收入同降10.1%至30.8亿，系列酒收入同增4.7%至99.9亿。分渠道看，2020年，直营、关联交易（主要是集团营销公司）、海外收入分别为132、54.1、24.3亿，分别+82.7%、+84.7%、-16.7%。估算经销商渠道收入同降约7%，传统经销商（剔除贵州国资等）降幅会更大得多。2020年末合同负债（预收款）133亿元，环比3Q20增约39亿，同比4Q19降约4亿。因酒厂客户结构大变，且对经销商的打款要求多变，合同负债口径同比意义暂小。根据合并报表和母公司报表存货估算，4Q20