万联证券：京运通（601908）-点评报告：硅片业务快速发展，估值有望迎来重塑

京运通(601908)报告关键要素:公司发布20年年度报告，全年实现营收40.56亿元，同增97.15%；归母净利润4.40亿元，同增67.09%；扣非归母净利润4.22亿元。公司硅片业务占比已由19年的18%提升至42%，硅片业务发展迅速。我们认为市场认知有望改变，公司已从电站运营商转变为硅片制造商，价值有望迎来重估。投资要点:四季度计提拖累，扣除后业绩符合预期：公司Q4单季归母净利润0.24亿元，低于市场预期，主要原因是本期共计提资产减值准备0.83亿元，其中存货跌价0.5亿，固定资产减值0.15亿，其他0.18亿，考虑转回资产减值0.3亿元，本次计提影响归母净利约5000万元。刨除计提减值的影响，公司业绩整体符合预期。硅片业务向好，未来提升空间大：随着乌海一期产能投产，公司硅片业务大幅增长，20年销售硅片10.18亿片，同增141%，硅片业务收入16.98亿元，同增206.16%，全年毛利率18.53%，分季度看，我们估算Q1-Q4毛利率分别为7.51%、14.81%、20.07%、25.18%，受到产能爬坡和硅片降价的影响，Q1-Q3公司硅片毛利率不理想，目前乌海7GW产能已完