东方证券：苏博特（603916）-2020年年报点评：突破产能瓶颈，有望迎来加速发展

苏博特(603916)核心观点减水剂业务价减量升，业绩符合预期。20年营收36.5亿，YoY+10.5%，归母净利润4.4亿，YoY+24.4%。减水剂业务实现稳健增长，合计销量124.3万吨，YoY+8.2%；均价2145元/吨，YoY-5.6%。费用率降低较多（同比下降9.6pct）。泰州基地（一级）产能利用率继续爬坡，大英基地（二级）投产在即（预计21/4），在解决产能瓶颈后，21年减水剂业务有望提速。功能性材料表现亮眼，技术服务稳健增长。20年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入24.0/2.7/4.3亿，YoY+3.1%/-4.9%/+17.5%。受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，高性能/高效减水剂吨均价为2202/1739元，YoY-6.1%/-3.5%；受产品结构改善影响，功能性材料吨均价1875元，YoY+2.1%。原材料价格预计21年将上涨，不排除上调终端产品价格。20年公司技术服务收入5.2亿，YoY+68.1%，主要由于检测中心19年4月底并表导致收入低基数，估算可比口径下收入YoY+20%，有望继续保持。运费的节省提升了盈利能力。20年公司毛利率38.