东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：偿二代二期工程季报评价体系（寿险篇）-细拆资本构成，探析经营效率

投资要点保险业自编报2022年第1季度偿付能力季度报告起全面实施二期工程。首份偿付能力报告摘要增加了对主要经营指标、管理层分析与讨论等披露要求，同时细化了实际资本和最低资本披露要求。我们选取传统老七家国内寿险公司（中国人寿、平安人寿、太保人寿、泰康人寿、新华人寿、太平人寿、人民人寿）和外资独资寿险代表友邦人寿，合计8家公司作为样本进行分析。我们建立了【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系】，通过标准化打分加总的形式给样本寿险公司的季度经营情况、盈利能力水平和资本效率水平进行综合评价。具体指标如下：1.财务指标（规模保费同比增速+；综合退保率-；ROE+；综合投资收益率+）；2.保单盈利能力（保单未来盈余/保险合同负债+）；3.净资产稳健性（净资产/核心资本+）；4.过渡期安排因子（保单未来盈余在核心资本中占比，超过35%扣减-）；5.最低资本构成（保险风险最低资本占比+）；6.资本经营效率（保单未来盈余/最低资本+）；7.承保经营杠杆倍数（假设150%核心偿付能力充足率约束下保单盈余最低要求额/期末净资产-）。经过标准化计算后，样本寿险公司得分由高至低为友邦人寿、新华人寿、平安寿险、泰