东吴证券：思源电气（002028）-2021年一季度业绩预告点评:盈利能力继续改善，Q1业绩大超预期

思源电气(002028)投资要点公司发布2021年Q1业绩预告，Q1实现归母净利润2.4-3.4亿，同比+172-286%，按中值算即实现归母净利润2.9亿，同比+230%，Q1业绩大超市场一致预期。20年订单稳增，Q1发货同比增长下盈利能力大幅改善。20年公司订单稳增，即使在疫情影响下也基本完成了预定目标，进入21年以来订单饱满，跟同期相比交付量较多，利润弹性突出，带来Q1业绩超预期；同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期，本身铜等材料占比不高，我们预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品，我们预计实际影响不超过1个点，而产业链降本仍在持续推进。分产品看，今年变压器、二次、电力电子是增长重心，产能提升后我们预计订单增长提速。1）变压器20年大幅增长，公司业务定位为电力设备主设备，目前公司变压器订单饱满、而产能不足，下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；2）二次设备份额持续提升，超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；3）SVG设备市占率行业领先，受益新能源大量并网接入，我们预计21年仍有快速增长；4）公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产，投产后公司的