民生证券：当升科技深度报告：高镍大势所趋，正极龙头迎来高增

当升科技(300073)未来已来，三元高镍5年内全球出货量CAGR将达90%在中欧等主要市场的政策刺激下，我们预计国内/全球新能源汽车未来五年CAGR将达到38%/35%，带动国内/全球动力电池5年内出货量CAGR达47%/45%。三元高镍通过低钴化降低对稀缺资源钴的依赖程度，实现成本可控；通过提高镍含量有效解决里程焦虑，是当前商业化的技术路线中的最优解。得益于政策对能量密度的指引和安全保障不断完善，目前高镍普及条件已经成熟，2021年全球上市的主要新车型中大部分均为NCM811技术路线。我们预计，2025年三元高镍预计将在国内/全球动力电池中的渗透率达到62%/66%，未来5年CAGR将达到95%/90%，前景广阔。公司为三元正极龙头，受益于高镍趋势公司脱胎于矿冶科技集团，2008年即开发了三元正极材料，2020年国内三元材料出货量份额为9%。公司已开发了三代高镍产品，技术参数领先行业；2022年三元规划产能将达7.4万吨，有望维持较高的产能利用率；公司拥有的一线优质客户发力高镍，将首先受益。正极行业集中度有望提升，公司将充分受益目前三元正极行业格局分散，CR3/CR5分别为35%/