华安证券：山西汾酒（600809）-利润端超预期增长，十四五青花有望持续发力

山西汾酒(600809)事件公司发布业绩快报，2020年实现营收140亿元，同增17.7%，实现归母净利润31.1亿元，同增57.8%。4Q实现营收36.2亿元，同增31.5%，实现归母净利润6.4亿元，同增165%，收入端符合预期，利润端超预期。主要观点利润超预期增长。公司4Q营收增长符合预期，利润超预期增长，或系青花系列提价及占比提升贡献利润弹性。至2020年末，公司终端数量达85万家，管理水平大幅提升，营销组织结构进一步下沉，已形成30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。2020年是公司改革巩固年，分产品看，抓两头青花、玻汾快速增长，2020年青花同增约30~35%至约40亿元规模，玻汾同增约25~30%，老白汾基本持平；分区域看，2020年1+3重点板块持续发力，省内大个位数增长、基本盘稳固，环山西市场同增约20%，其中山东/河南分别同增约20%+/30%+，延续快速增长，长江以南同增50%以上、低基数下高速增长，全国范围内亿元市场过半，1357全国化布局逐步形成，省内外占比已提升至约40:60，泛区域化向全国化稳步推进。青花延续旺销，拔中高控底部。当前青20批价约350元