华西证券：金河生物（002688）-多因素共振，金霉素龙头业绩高弹性可期

金河生物(002688)主要观点:收入规模稳步增长的全球金霉素龙头公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业，主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、盐霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品，猪圆环、猪蓝耳病猪瘟疫苗等兽用生物制品30余种，其中，核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨，为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。2011-2019年，公司营业收入从7.21亿元增长至17.82亿元，CAGR+11.98%，整体呈现稳步增长趋势；归母净利从2011年的7740万元增长至2016年的1.64亿元，其后，随着生猪存栏的持续去化，公司归母净利润开始下滑，2018年开始企稳回升。2020年前三季度，受非洲猪瘟疫情影响，下游生猪产能大幅去化，公司实现营收12.07亿元，yoy-3.33%；实现归母净利润1.02亿元，yoy-28.84%。生猪产能快速恢复&饲料禁抗，金霉素量价齐增可期金霉素主要用做饲料添加剂。从供给端来看，金霉素行业呈现典型的寡头垄断特征，全球产能10.8万吨/年左右，公司和正大集团（浦城正大生化有限公司、驻马店华中正大有限公司）是行业主要的生产厂