国金证券：桐昆股份（601233）-如果70亿仅为盈利下限？附测算依据！

桐昆股份(601233)根据我们测算，桐昆股份具备2022年获取超70亿元底部利润的能力，同当前市场普遍预期存在景气底部20亿元以上的净利润预期差，我们认为当前市值严重低估，根据我们的测算，桐昆股份市值应达千亿以上。1、我们认为桐昆股份在2020-2022年的业绩增长不受顺周期与否转移，即使维持2020年全行业亏损的历史景气底部，依旧可以带来两年内40亿元净利润的大幅增长，在2022年实现业绩相比2020年超100%增长的能力。我们需要强调的是，这部分利润增长和聚酯环节价差是否扩大并无关系，与当前市场认为利润增长主要因素为聚酯环节价差扩大存在较大差异。2、桐昆股份新建恒翔项目，深耕研发突破壁垒，有望推动纺丝油剂国产替代进程。桐昆突破POY油剂技术，有望打破海外垄断，目前国内整体纺丝油剂的市场容量约100~140亿元,达产后净利有望超5亿元。3、全球领先的强alpha产能投产推动桐昆股份业绩大幅增长确定性强，而景气度回升有望带来显著盈利弹性。对桐昆股份规划产能及现有产能在不同景气度(景气底部，景气中性以及景气高点）进行盈利弹性多情景测算，仅考虑2022年可以满产的产能，桐昆股份景气底部净