浙商证券：长城汽车深度报告：老树开新花，科技来赋能

长城汽车(601633)超预期因素一：新平台+新周期共振，量利双升可期（1）平台迎大年：长城汽车在研发方面一贯坚持“过度投入”理念，2020年7月推出三大技术品牌“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”，拉开公司新征程序幕，据我们测算，2022年柠檬/坦克平台渗透率将达到76.1%，平台加速迭代及降本成效有望开始逐渐展现；（2）新车强周期：公司主力车型如第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫以及哈弗初恋等车型有望在2021年持续发力，2021年哈弗H5、H9、M6、H6Coupe等迎来换代，持续增强新车周期；（3）坚定走出去：“12+5”全球化生产布局，国内“黄金三角”正式形成，海外布局三大整车+五大KD工厂，海内海外双向拓展。超预期因素二：皮卡寡头格局，高端乘用化打开想象空间（1）我国皮卡仍以商用为主，限行、贴标为乘用主要制约因素，伴随各地皮卡限行政策逐步解禁，限制有望陆续解除。对标日本皮卡渗透率，国内皮卡销量拥有翻倍增长空间；（2）受国VI排放升级影响，皮卡市场份额进一步向头部企业靠拢，公司作为20余年来皮卡霸主，有望受益于皮卡格局集中；（3）“炮”颠覆传统皮卡，在国内打响皮