信达证券：双环传动（002472）-公司深度报告：电驱减速箱齿轮放量，RV减速机厚积薄发

双环传动(002472)本期内容提要:产能利用率提升至较高水平，盈利能力迎来拐点。公司创建于1980年，深根齿轮行业40余年，目前已经发展为全球生产规模最大、实力最强的齿轮零部件专业制造企业之一。目前产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、同步器和减速器等，下游客户主要为博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等全球知名企业。公司在汽车下行周期逆势扩产，但由于固定资产折旧增加、财务费用增长以及产能利用率不足等多重因素，公司盈利能力下滑业绩承压。2020年下半年以来，由于公司积极拓展新客户以及行业层面明显复苏及新品放量，公司整体产能利用率已经提升到较高水平，未来盈利能力有望迎来拐点。电驱减速箱齿轮快速放量，市占率有望持续提升。随着电动汽车销量的快速增长，电驱减速箱齿轮需求迎来爆发。根据我们测算，至2025年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到1260万套和630万套，对应的市场规模分别为105.84亿元和52.92亿元。与传统燃油车的变速箱齿轮相比，电驱减速箱齿轮的技术和工艺要求更高，对齿轮精度和齿部啮合品质要求更为苛刻。公司作为全球齿