国金证券：为什么我们认为用友网络有估值修复的机会？

用友网络(600588)投资逻辑目前用友是全球SaaS公司的估值洼地。由于云转型进度较慢、大客户占比高、云服务中实施占比高等因素，当前用友是全球典型SaaS公司PS估值的洼地。我们通过对比美股、港股、A股SaaS典型公司发现用友的PS值（以2月22日TTM值看）处在一个明显低位的水平：美股典型SaaS公司的PS值均值为34.82，港股典型SaaS公司的PS值均值为46.37，而A股典型SaaS公司的PS值均值为36.20。整体全球典型SaaS企业PS值位于30-50的水平，相比较而言，目前用友的PS值为16.70，处在明显低位。SaaS企业订阅模式天然具有较高的估值溢价。从PS估值法的本质出发，处于高速发展期的SaaS公司更适合PS估值法。我们认为SaaS企业可以享受高PS估值的原因主要有两点：1）SaaS订阅收费模式能更多的挖掘客户的全生命周期价值，从而带来可见的收入持续增长；2）收入的确定性以及随着研发、销售费用率的降低，SaaS企业净利率可高达50%，从而支撑资本市场给出较高的估值溢价。为什么用友的PS有提升的机会？1）力推低代码、云原生的Yonbip平台，其本质是提供一套底层的