东兴证券：上海家化（600315）-品牌渠道全方位梳理，盈利能力显著改善

上海家化(600315)事件：公司发布2020年财报，实现营业收入70.32亿元，同比下降7.43%，归母净利4.3亿元，同比下降22.78%，扣非后同比增长4.3%。积极推进品牌梳理和优化，增长潜力有望释放。新管理层上任，带领重新梳理品牌矩阵，确定差异化品牌发展策略。公司聚焦药妆、高端护肤等高毛利高增长品类，玉泽品牌乘功效护肤之风快速发展，全年增长超200%，医研共创的不断推进，叠加营销手段的优化，品牌具有持续增长空间；定位国产高端护肤的双妹品牌重启，在大力推动电商渠道的同时试点线下门店，增长超70%；佰草集品牌策略性收缩门店，主动消化库存，导致业绩有所下滑，但随着产品结构的梳理和去库存的完成，增长潜力有望在2021年释放。整体来看，护肤类业务2020年同比下降6.3%，个护家清和母婴业务基本持平，带来全年营收小幅回落，考虑新准则影响同口径营收同比下降2.5%。随着品牌梳理的完成和产品的精简优化，公司品牌定位和业务重点更为清晰，核心品牌尤其是护肤品牌的竞争力有望增强，带动增长潜力的释放。渠道调整叠加组织优化，盈利能力显著改善。线下渠道尤其是百货渠道受疫情影响较大，同比下降约19%；线