国金证券：御家汇（300740）-“自有品牌+代运营业务”，双轮发展动力足

御家汇(300740)投资逻辑公司为专业的线上护肤品牌商，利用线上运营优势拓展代运营业务：旗下共7个自有品牌，以护肤为主，尤其是贴片面膜，其中主品牌御泥坊2019年面膜市占率4.9%、排名第三；16年拓展海外品牌代运营业务，18年成立水羊国际加速推进该业务，19年全面承接强生集团中国区品牌线上业务，覆盖大众到高端、个护到护肤、彩妆等，以零售模式为主、管理模式为辅。19年面膜、水乳膏霜、品牌管理营收规模占比分别为48%、46%、6%，线上、线下渠道营收占比分别为89%、11%。获益于自有品牌复苏、强生集团中国区线上代运营业务增量，快报20年营收增54%，净利率修复、由19年的1.05%提升至20年3.79%。主品牌御泥坊20年现复苏，小品牌全面升级：自有品牌业务19年调整，主要为产品以贴片式面膜为主、结构单一，品类壁垒低；获益内部人才及组织结构的优化、发力非贴片式面膜，20年主品牌御泥坊现复苏、增长靓丽，成功打造爆款氨基酸泥浆面膜，1~3Q20同增41%，3Q20同增80%，4Q20天猫旗舰店销售额同增125%、21年1月低基数下同增226%；其他小品牌全面升级，20年营收过亿元的有小迷