金融街证券：宏观简评：制造业温和补库，非制造业景气承压-260512

2026年一季度，制造业实现了从主动收缩向弱扩张的反转。4月，制造业PMI指数50.3%，较3月小幅回落0.1个百分点，连续第二个月位于荣枯线以上。虽然经济并未进一步加速，但制造业面对需求边际放缓，依旧稳住了弱扩张的状态，并进一步实现了温和主动补库。原材料价格高企且不能完全传导的核心矛盾仍未改善，高成本压力仍然是制造业潜在最大的约束。但非制造业PMI则表现为景气回落、需求偏弱、被动累库和降价竞争，无论是基建地产链，还是居民服务消费，整体都偏弱。综合看来，目前经济的修复主要集中在工业部门，居民消费、服务需求修复依然有限。 具体看，新订单指数50.6%（上期51.6%，环比回落1.0pp），维持在荣枯线以上，但需求扩张力度边际放缓。其中，新出口订单指数50.3%（上期49.1%，环比+1.2pp），外需迎来阶段性改善，出口链将维持景气；“新订单-新出口订单”剪刀差0.3%（上期2.5%，环比回落2.2pp)，说明国内订单回落幅度更大，4月需求扩张力度的放缓主要是受内需降温拖累。 与此同时，进口指数50.1%（上期49.8%，环比+0.3pp），采购量指数51.1%（上期50.9%，环比+0