华金证券：煤炭年度投资策略：大浪淘沙沉者金

观机而作，波澜壮阔：2021年初至今煤炭板块跌宕起伏，板块全年大幅跑赢指数。煤炭价格年内大起大落，中枢大幅提高。全年动力煤价格上涨更多来源于需求端相对强势，而炼焦煤价格抬升则更倾向于供给端因素导致。未来供需推演：基于保供增产、澳煤继续暂停进口、经济回落以及房住不炒等大背景，测算未来动力煤、炼焦煤和焦炭的供需缺口。动力煤方面，考虑保供增产，预计2022年动力煤缺口将会较2021年有所收窄。但根据长期规划，若2022年产量释放速度过快或将透支未来煤炭增长空间，动力煤缺口或将在2023年再次扩大。炼焦煤和焦炭均与地产行业有较深联系，假设未来房住不炒基调不变，或将对焦煤和焦炭需求形成一定压制，而焦煤产能因为四季度核增在未来两年会有一定放量。在供需关系上表现为焦煤和焦炭在未来两年缺口持续收窄，但不会出现明显过剩局面。双碳背景下的框架更迭：“碳达峰”和“碳中和”重要性逐步提升，未来10年化石能源占比将不断降低。“双碳”导致煤炭长期逻辑切换，经典蛛网框架或将重构。煤炭价格的运动特征逐渐从峰谷波动式转变为阶梯运动式，价格中枢抬升有望成为趋势。通过耗煤率和度电成本反推并与风电光伏成本比较，测算未来5年“