国金证券：非金属建材行业：从立邦中国看涂料世界：建“立邦”交，扎根“中国”

建筑涂料外资龙头，历史经营表现优异，核心管理层稳定 立邦中国隶属于新加坡立时集团，1992年进入中国市场，截至目前拥有超74个生产基地和1.1万余名员工。2023年收入242.6亿元，整体涂料市占率6%，2024年提升至258.4亿元（同比+6.5%），综合涂料第一品牌地位稳固。 （1）历史经营表现：过去十余年收入双位数复合增长，利润率压力或是近期提价动因。2009-2024年，立邦中国收入、营业利润年复合增速分别+12%、+7%，持续推进数字化转型与精细化管理，人效显著高于内资消费建材龙头。因原材料价格波动及激进价格策略，2021-2024年营业利润率下滑幅度大，当前立邦中国修复利润率的决心强，根据我们梳理，2024年8月以来立邦中国已累计提价多轮，最新财报25Q1显示其提价见成效、营业利润率表现回暖。 （2）收入结构拆分：建筑涂料占比84%，TUC拉动过去几年增长。2024年立邦中国建筑/汽车/工业涂料收入218/27/13亿元，拆分建筑涂料板块，分渠道来看，TUC/TUB/其他分别160+/25+/25+亿元，估计TUC/TUB市占率约25%/9%；分品类来看，零售乳胶漆、其他建