信达证券：煤炭开采行业深度报告：美国缺电系列研究：历史成因与现实影响

本期内容提要: 近年来，美国缺电问题引发市场高度关注。据北美电力可靠性委员会评估，在北美23个评估区域里，有13个区域在未来十年将面临电力资源充足性方面的严峻挑战。其中，5个大区预计在2028-2029年，即使在正常天气条件下，已规划的电力资源也难以满足实际需求，达到高风险等级。SemiAnalysis于2026年6月最新发布的报告更是警告，美国电网可用于承载新增大型负荷的"剩余容量"最快将在2027年降至负值，远无法满足AI数据中心激增的电力需求，这意味着未来新建AI数据中心将越来越难依赖公共电网获得稳定供电。本文基于产业历史发展的视角，深入剖析美国电力系统的制度演变历程以及缺电问题的成因，力求探寻其在能源转型进程中的经验教训。 要理解美国当前的缺电，需将其置于电力制度演变的宏观脉络中审视。从更宏观的长周期视角看，我们认为美国电力行业并非渐进式演进，而近似归纳于危机催化下的两次电力制度跳跃式变革，但每次变革在解决当期核心矛盾的同时也暴露了新的问题。 ①1880-1930年代：美国电力行业确立了以州级监管为核心、垂直整合垄断公司为主体的电力行业制度框架，实现电力制度第一次变革。技术与资