华西证券：国防军工行业：成长性获认可，军工指数有望创新高

军工板块三季报：中游业绩弹性释放，上下游弹性趋于一致。上半年以中航沈飞、航发动力等为代表的下游主机厂收到客户支付的大额预付款，体现为中报合同负债大幅增长，预付款由下游往中上游依次支付，以便激活产业链使中上游企业积极备产备货，中航机电、中航电子等合同负债也同步大幅增长，预付款沿产业链自下而上依次支付，业绩和景气度沿产业链自上而下有序传导，从中报情况来看，军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润100.06亿元、69.37亿元、42.69亿元，同比增长70.62%、54.94%、47.26%，业绩弹性呈现出“上游＞中游＞下游”的鲜明特征，上游弹性更大，业绩释放更加充分。2021前三季度，军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润155.76亿元、103.39亿元、62.33亿元，同比增长40.22%、47.93%、32.23%，中游配套商的业绩弹性得到释放，且上中下游弹性趋于一致。热门子板块增速不减，估值与成长性匹配。军工板块在中报之后出现回调，源于市场对于军工企业三季度经营情况及三季报业绩增速的担忧。我们认为军工企业季度间业绩波动是客观情况，以年为周期的维度来看，业绩增长的确定性较高。