海通国际：硅谷银行事件解读

零利率时代的隐忧走向零利率的时代，是资产持有者的幸福年代。随着利率的下降，各类资产价格会膨胀。债券最为直接，股票、房地产皆如此。短端利率走到0之后，降息红利就吃完了，但是还可以吃“期限利差的红利”。由于长期利率仍保持一定水平，有时期限利差还很大，理论上“玩钱”的金融机构只要以零利率借入钱，买入长期债券，然后再拿债券抵押0利率借钱……往复循环即可。有时候期限利差还很大，在3%以上。加杠杆吃这个利差是很爽的，买国债也没太大信用风险。但有个问题是市场价格波动风险。例如买入久期5年的国债（其实还有30年国债），如果市场利率上升1%，那么理论上债券价格要下跌5%（也就是未来5年少收的1%利息，要在当前价格中一次性体现）。而且这时候负债端利率也会上升1%。加起来会有-6%的收益影响。如果无风险利率不是上升1%，而是3%，那么就有-18%的收益影响。若是还加了五六倍杠杆，那就亏完本金了。有问题就会有“办法”。会计报表中有债券投资三科目：交易性金融资产、可供出售金融资产(以下称“AFS”)、“持有至到期投资”(以下称“HTM”)。其中AFS的价格波动不计入利润表，但计入资产负债表；HTM的价格波动既不