海通国际：华正新材（603186）-首次覆盖：CBF材料打破日商垄断；CCL业务触底反弹

华正新材(603186)CBF材料验证顺利，打破日商垄断：ABF薄膜是ABF载板最重要的上游材料之一，目前被日本味之素公司垄断，其市占率超过90%，形成对国内封装基板的“卡脖子”，国产替代需求迫切。味之素2022年相关收入约5.5亿美元，对应全球ABF膜市场约6亿美元。受益于HPC，AI等领域高速发展，我们认为ABF膜市场未来有望保持10~15%的增速，保守估计2028年全球市场空间将达到10亿美元。公司开发的CBF材料直接对标味之素ABF膜，根据公司公告，其CBF已经在CPU、GPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程，并取得了良好进展。尽管目前ABF膜领域也存在相关友商布局，但公司目前验证进度较为领先，我们认为公司未来2-3年有望在国内ABF膜市场获得较高市占率。传统CCL业务触底反弹，聚焦产品结构优化：伴随海外通胀得到控制，消费信心回暖，以及库存调整接近尾声，我们预期CCL终端需求将逐步复苏，公司毛利率也有望在行业景气度回暖，稼动率回升的影响下企稳反弹。另一方面公司产能持续扩张，BT覆铜板以及高频高速覆铜板等高端产品持续导入客户并放量，我们预计公