光大证券：产业债信用观察之纺织服装行业：千淘万漉虽辛苦，吹尽“疫情” 始到金

2020年的永煤违约事件以及其他AAA级发债主体接连发生违约一定程度上冲击了市场对于部分主体的信仰，市场风险偏好快速降低，信用债市场一时间风声鹤唳。从债券违约来看，违约的主体分散分布于多个行业，其中纺织服装违约主体违约数量相对较多。本文通过梳理纺织服装行业发行主体的信用资质，以期辨别行业的风险与机会。纺织服装产业链纺织服装行业产业链由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三条基本产业链连接组成。上游原辅料制造产业链是纺织服装产业链的基础和前提，包括天然纤维和化学纤维。其中，天然纤维包含植物纤维棉花、麻类等，动物纤维羊毛、蚕丝等；化学纤维包括合成纤维涤纶、棉纶、氨纶、腈纶，人造纤维粘胶纤维、新型环保纤维。中游纺织制造业包括纺纱、织布、印染、后整理等。下游服装制造包括服装制造和服装零售，加工成衣、家纺等产成品，形成品牌服装家纺产品面向消费者。纺织服装行业概况制造业信用分析框架中，利润是核心因素。收入减成本构成了纺织服装业的利润：1）收入端，变动供给与变动需求共同决定了价格的变动，需求端的影响因素主要为内销和出口，供给端的影响因素主要为固定资产投资、产品产量和库存；2）成本端包括上游原材