光大证券：煤炭行业专题研究报告之十：探寻煤企投资机会

引言2020年11月10日，永煤因未能按期兑付其超短期融资券本息，构成实质违约。此后的一段时间，由于永煤事件持续发酵，债券市场受到显著冲击，煤炭行业、相关省份的部分信用债出现暴跌，债市恐慌情绪蔓延。但在政府维稳力度加大、煤价高涨带动基本面改善、市场投资偏好转变等多重因素共同作用下，今年以来煤企融资环境改善，正反馈的“涟漪”泛起。目前煤炭行业利差较永煤违约前水平已有较大降幅，板块性的机会已大幅压缩，但仍有部分煤企信用利差仍未完全修复。考虑到煤炭行业景气度处于高位，若不再出现较大信用风险事件，则此类煤企的存续债仍有一定挖掘空间。因此，本文通过对利差未完全修复煤企的信用资质进行梳理及分析，探寻其投资机会。1、煤企信用利差的修复—仅有五家煤企恢复至永煤违约前水平我们挑选了债券存续规模在100亿以上的煤企，并对其信用利差进行测算。截至2021年9月10日，满足入库标准的煤企共有15家。其中，仅有5家煤企利差已低于永煤违约前水平，而其余煤企利差均未完全修复。我们首先会简要地梳理信用利差低于永煤违约前水平的主体，并简析其原因。更重要的，我们将对那些利差仍未完全修复的煤企进行剖析，寻找基本面趋于改善且