万联证券：2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机

回顾：2025年食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩来看，在消费整体疲弱背景下，近年来食品饮料板块营收虽然保持增长，但增速逐年向下，归母净利润也首次在2025年出现负增长。2025年前三季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+0.14%/-4.57%，增速较2024年同期-3.75pcts/-15.05pcts，在31个申万一级行业中分别排名第20/21；食品饮料12个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味品的营收和归母净利润均保持正增长。②从股价来看，2025年1-11月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名垫底，白酒为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板块七年跨度区间的PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低。 食品饮料细分行业投资观点： （1）白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。2025年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观茅台酒过去四次价格下跌周期，除2012年因政策持续压制导致下跌持续4年外，其余三次下跌均在1年左右见底，随后1–2年内价格恢复甚至创新高。本轮周期，贵