建银国际证券：中国直播行业：在不确定性中保持耐心

2021年第二季度业绩：收入稳健但盈利能力疲弱内容投资和海外扩张是主要策略激烈竞争和严格监管是主要不确定性2021年二季度业绩：收入稳健但盈利能力疲弱。我们覆盖的直播公司-快手、欢聚时代、陌陌、虎牙和斗鱼-都报告了大致符合预期的2021年二季度业绩。2021年第二季度收入同比增长介于-6.8%至48.8%之间，斗鱼处于底端（-6.8%），快手处于高端（48.8%），符合或略好于市场普遍预期。5家公司的非一般会计准则利润/亏损数据好于彭博市场一致预期；但由于激烈的竞争和运营支出的增加，行业所有公司的盈利能力以环比为基础均转差。内容投资和海外扩张是主要策略。随着国内直播市场进入成熟阶段，传统直播平台在2021年第二季度的用户增长放缓。2021年第二季度陌陌的月活用户、虎牙和斗鱼的移动月活用户数分别同比扩张3.7%、2.6%和3.9%至1.16亿、7,760万和6,070万。虎牙和斗鱼都决定放慢盈利的步伐，加快内容投资以增强用户的粘黏性，我们认为这对长期增长十分重要。它们的投资主要集中在：（1）电竞比赛、综艺节目和电视剧形式的专业生产内容（PGC）；以及（2）用户生产内容（UGC）短视频以丰