国信证券：交通运输板块投资框架系列——机场

机场利润表分解——非航空性收入商业租赁免税租金商业租赁一般指国内商业。机场航站楼汇聚客流，在机场海关内提供场地供品牌商租赁使用服务旅客，收取租金。商业租赁业务为机场贡献业绩的方式为：固定租金+保底租金+提成，其中固定租金收费标准较低，保底租金及提成按照品牌商于机场的实际销售额计算。机场海关外设置口岸免税店。机场国际线旅客经济实力更强，国家吸引消费回流，中免最大做强，机场免税持续发展。免税业务为机场贡献业绩的方式为：保底租金+提成，2017年免税合同特征为高保底+高提成，疫情期间2020-2022年免税补充协议各有差异。广告业务机场航站楼内设置众多广告阵地。机场航站楼汇聚客流，机场向广告运营商出租广告阵地，收取租金。广告业务为机场贡献业绩的方式为：成立合资公司获取投资收益，或采用保底租金+提成的形式收取租金。非航收入的意义非航收入在枢纽机场的营收占比过半。枢纽机场盈利几乎全部由非航收入贡献。非航收入发展是未来枢纽机场超越产能周期的核心推动力。继续看好机场非航业务的价值挖掘。