信达证券：贵州茅台（600519）-改革成效凸显，i茅台放量激增

贵州茅台(600519) 事件：公司2026年一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。 点评： 市场化转型成效凸显，i茅台收入占比四成。2026年，公司明确将“以消费者为中心，推进市场化转型”为营销工作首要任务，自1月1日起在i茅台上线53度飞天产品，并全面调整产品价格体系，建立“自售+经销+代售+寄售”的多维协同营销体系，更好适配、触达、转化消费需求。叠加春节旺季，普通消费者通过i茅台渠道更容易购买到茅台产品，并且价格与往年相比更具吸引力，催生消费热情。26Q1，公司直销收入295.04亿元，同比+27.06%，占酒类收入近55%，其中i茅台收入215.53亿元，同比+267.17%，占酒类收入40%；经销收入243.82亿元，同比-10.88%，我们推测或与省内国资渠道的投放节奏有关。 转型中基本盘稳定，彰显品牌韧性。在价格体系调整过程中，茅台非标酒降价幅度较大，而26Q1茅台酒收入460.05亿元，同比+5.62%，收入端的增长意味着投放量需要更大幅度增长，从批价表现来看，需求端承接住了放量压力，使得公司市场转型顺