国金证券：光储板块25Q3业绩总结：反内卷推动亏损收窄，景气右侧稳步推进

2025年前三季度需求维持增长（前三季度国内新增装机240.27GW、同比+49%，电池组件合计出口265.9GW、同比+14%），但价格处于较低水平，各环节盈利承压，前三季度【SW光伏设备】口径实现营收4031亿元、同比-%，实现归母净利润-116亿元同比基本持平。 25Q3国内受前期抢装影响装机下降（国内新增装机28W，同比-51%、环比-8%），而海外需求加速释放（电池组件出口位102.6GW，同比+36%、环比+20%），行业排产降幅可控（Q3组件排产157GW、环比-5%）。明底以来光伏行业”反内卷推进，Q3以硅料为首的产业链上游价格显著上涨，带动产业链盈利修复，【SW光伏设备】口径实现营收1483亿元，同比-6%、环比5%，主要因企业经营承压背景下出货规模放缓，实现归盘译，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨，且库存减值计提显著下降。板块销售毛利率9.8%，同比-邮+1.7PCT，销售净利率-1.1%，同比+1.SPCT、环比+3.PPCT，亏损幅度显著收窄。 在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金流情况