国金证券：战争冲击的四条路径-260416

基本内容 无论谈判最终走向如何，对全球经济增长的冲击已经发生。 冲击将主要体现在实体生产环节的断裂和金融条件的收紧：前者对应以美国为代表的消费型经济体中“收入—消费—就业”循环的走弱，以及以东南亚为代表的生产型经济体中输入性通胀对成本端的直接冲击；后者对应全球紧缩预期的升温、企业融资成本的上升以及经济顺周期风险的暴露（例如“私募信贷”与“商业地产”）。 进一步的，不仅要关注实体与金融渠道已经产生的影响，更需关注预期的变化。一方面是公共卫生事件后依然相对稳健的通胀预期是否会在又一次的供给冲击中开始松动，这将会成为联储行动的重要参考；除此之外预期的紧缩以及全球需求的下降如何影响AI叙事/融资的演进——可能存在一个需求放缓对应经营性现金流下降，从而导致资本开支融资缺口扩大的不利走向。 随着局势的缓和市场对于短期波动的“脱敏”，回归基本面将逐渐成为市场共识；而无论是实体生产的断裂还是金融条件的收紧，其影响都将会变得更加显性。经济可能因为特朗普的“悬崖勒马”而避免了更大幅度的降速，但增长的短期，乃至中期放缓已经成为最大的确定性事件；实体“滞胀”加深，金融交易“衰退”，等待宽松货币政策的信号再次释