天风证券：当升科技（300073）-高镍东风已至，突围曙光已现

当升科技(300073)虽然三元正极在四大材料中市场空间最大，2025年市场空间达1500亿元，其他材料在400-650亿元，但市场对三元正极投资热情不高，原因在于其分散的行业格局，2019年三元正极全球CR6仅占比46%，明显低于上下游和其他材料。我们认为随着高镍时代的来临，格局分散有望得到改善。高镍化趋势已来。高镍材料兼具低成本、高能量密度，主流车企、电池厂纷纷加大高镍材料的布局，2020年国内NCM811在三元正极渗透率达22%，较2019年提升11.5pct。高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。高镍材料在制备中容易出现锂镍互排（影响倍率性能）和表面残碱（影响循环性能），以及镍含量过高导致热稳定性下降，因此需要增加改性工序（水洗降碱、表面包覆、离子掺杂等）。如何把握水洗的度、如何包覆、离子掺杂对正极厂考验较大。高镍材料可提升市占率逻辑在海内外市场得到验证。看海外，住友金属主营NCA，2019年全球市占率排名第一。看国内，2020年容百科技和天津巴莫在8系产品市场市占率分别为47%、37%。2020年当升科技在国内NCM811市场仅占比2%，远低于容百和天津巴莫，市场担心当升可