天风证券：云图控股（002539）-行业景气反转，依托成本优势快速扩张

云图控股(002539)一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1）环保带来磷肥景气度提升。2019年“三磷”整治加速行业产能去化，磷酸一铵产量同比下降3.75%。随“三磷”整治持续深入，我们预计磷肥产量将继续下滑，预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。2）复合肥产业格局逐步优化，头部企业市占率有望提升：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，随着未来市场格局变得更加稳定，具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。3）下游农产品价格上涨，复合肥需求有望提升：农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求，2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，随着2020年玉米价格将加速上涨，农民种植玉米意愿增强，利好上游农资需求上升。预计2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位，从而利好复合肥需求。二、公司优势：成本领先+产品升级+渠