国海证券：花园生物（300401）-深度报告：深耕VD3全产业链，产品升级迎新机

花园生物(300401)VD3行业龙头企业。VD3是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营养素，公司是全球VD3生产规模最大的企业。全球VD3产能约14600吨/年（折50万IU），中国的产能约有13100吨/年，全球需求约6000吨。2019年中国VD3产量为5650吨，其中出口4050吨，国内供应1600吨，消耗1300吨。根据博亚和讯的统计，2019年，公司生产VD3达2000吨，占总产量的35.4%，是行业第二名产量的两倍。掌握关键原材料NF级胆固醇，有用一体化优势。NF级胆固醇（纯度在95%以上的羊毛脂胆固醇）提取技术工艺复杂。2007年前，全球NF级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼（收购原Solvay公司胆固醇业务）、日本精化三家公司垄断。2008年，花园生物联合浙江大学对NF级胆固醇生产工艺开展研发，研发成功后并形成产业化，打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸，突破25-羟基VD3的规模化生产技术，是全球仅有的两家拥有该技术的企业。25-羟基VD3附加值高，帮助肝功能不佳的人和动物进行VD3活性成分的吸收。目前，公司正在研发全活性VD3，进一步延伸VD3产业链。在建