西南证券：豪悦护理（605009）-深耕研发设计，ODM领先制造商强势突围

豪悦护理(605009)推荐逻辑：公司作为研发制造实力突出、细分赛道优势领先的ODM制造商，产业链议价力强。短期来看，公司凭借与下游快速放量的新锐品牌绑定订单、与国际大品牌拓展合作新品，业绩有较强支撑。中长期来看，公司设计研发能力处于行业领先地位，产业链议价力强，有望充分把握行业结构性发展机会，突出制造规模优势，成长空间广阔。个护ODM制造先行者，业绩增长进入快车道。公司准确把握行业发展趋势，较早投入研发经期裤产品及复合芯体纸尿裤产品，产品矩阵不断丰富，在细分赛道建立领先优势，业绩增长进入快车道。2019年，公司营业收入达19.5亿元，同比增长34.8%；2016-2019年，公司营业收入复合增速为61.4%，随着新客户规模增长和老客户放量持续扩张。盈利能力方面，公司受上游木浆和石油价格上涨影响较小，可转嫁原材料上行压力，且随着规模效应逐渐显现，毛利率呈上升趋势，2019年公司整体毛利率达到30.4%（+3.8pp）。ODM模式下销售费用与管理费用投入有限，盈利优势得以凸显。与行业内可比公司相比，公司的净利率处于较高水平，2019年公司净利率为16.1%（+3.4pp），2020Q3增