国金证券：长江电力（600900）-业绩提升符合预期，乌白注入核心驱动

长江电力(600900)业绩简评2020Q3公司实现营业收入428.60亿元，同比增长12.54%；归母净利202.51亿元，同比增长13.56%。Q3单季度公司实现营业收入增长29.49%，归母净利润增长33.35%。符合预期。经营分析预计公司2020年或实现5%以上发电量增长：2020年第三季度长江上游来水大增，公司总发电量约910.52亿千瓦时，同比增加21.67%，前三季度发电量总计1711.78亿千瓦时，同比增加2.98%。若假设四季度三葛溪向四水库流量为近三年平均值，预计有望实现全年5%以上发电量增长。预计乌白电站注入有望提升公司市值至6600亿元：乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。根据三峡集团避免同业竞争承诺，并参考溪向电站收购方案，我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后，长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。考虑乌东德、白鹤滩电站总投资2755亿元，装机容量2620万千瓦，我们认为增发后EPS增厚18%，相比2019年EPS增厚31%，对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。对外投资不断扩张深入，GDR发行具