天风证券：中国人寿3季报：NBV同比+2.7%，增速放缓但仍有望领先同业，预计2021开门红有望在高基数下实现平稳增长

中国人寿(601628)1、利润：前3季度归母净利润同比-18.4%；其中Q3单季同比-17.7%，我们预计负增长主要由准备金增提带来。公司会计估计变更导致准备金增提，减少公司2020年前3季度税前利润191.23亿元（年中增提准备金126.56亿元），预计主要由750日国债收益率曲线下行导致。Q3单季总投资收益同比+12.0%。归母净资产较年初+3.4%，我们预计增速较弱主要是由于利润负增及其他综合收益较年初减少约35亿。2、负债端：前3季度NBV同比+2.7%，较上半年增速放缓，但仍优于同业。前3季度首年期交保费同比+7.1%，Q3单季同比-25.4%；其中，十年期及以上首年期交保费同比-4.0%，Q3单季同比-27.5%；但我们预计单季度新业务价值率有所提升。我们预计代理人规模下滑及提前准备开门红（提前进行开门红培训及蓄客）导致单季期交保费及NBV同比负增长。3季度末个险销售人力158.1万，较年中减少10.9万，较上年末-2.0%，同比-4.9%。我们预计代理人规模下滑主要源自于3季度公司主动清虚力度加大。3、投资端：年化净投资收益率4.47%，总投资收益率5.36%，均同比下