中国银河：银行业2026年投资策略：把握分化机遇：高股息、新动能、顺周期

核心观点 2025年回顾：红利价值加速凸显，基本面弱改善：截至11月14日，银行板块累计上涨10.8%。资金面为板块行情主要驱动，年内呈阶段性波动，但中长期资金持续配置，红利价值仍受青睐，优质基本面关注度也有所上升。 2026年展望：从量价险到结构重塑和动能转换：相较于量价险层面的业绩基本面修复逻辑，我们认为银行发展和资产负债管理将进一步迈入结构持续优化、动能加速转换的关键阶段，更加匹配经济发展与稳健经营的需要，同时结构性因素亦开始主导定价演变。不良风险继续收敛但结构性压力仍存，同时面临新兴领域风险的挑战。 量价：资负管理转向内需驱动，息差持续受益负债成本改善：（1）资产端，投向优化将为信贷增量主要来源，对公贷款仍为扩表主要驱动并加速向新质生产力跃迁，零售贷款增速或继续疲软。两重项目、结构性工具、促消费政策为主要积极因素，地产市场承压和化债负面影响预计减弱。负债端，存款搬家延续，核心存款争夺加剧。（2）息差有望在政策托底、负债成本改善和有效的资产负债管理下企稳，但反弹空间有限，压力主要来自低利率环境和资产荒问题。预计净息差围绕1.45-1.50%区间波动。 风险：不良风险出清与新兴挑战